​​Сегежа: конец близок?

     

Компания отчиталась по итогам 3 квартала 2023. Вот основные цифры:

-Выручка 23,9 млрд рублей (+13% кв/кв)

-OIBDA 3 млрд рублей (+1% кв/кв)

-Чистый убыток 3,2 млрд рублей (-18% кв/кв)

Понедельник выдался для Сегежи каким-то уж совсем паршивым. Акции (MCX:SGZH) потеряли почти 5% на фоне выхода слабого отчета. А облигации теряли по 1-1,3% в зависимости от выпуска. Доходность к погашению по некоторым выпускам уже выше 20%. 

Что произошло?

Да, в общем-то, ничего. Проблемы в компании назревали давно. Сегежа уже не первый квартал подряд показывает чистый убыток. OIBDA стагнирует, несмотря на слабый рубль, который должен был поддержать финрезультаты. Неэффективность на рынке РФ привела к тому, что все эти факторы отразились в котировках разом и с задержкой. 

Есть ли у Сегежи перспективы?

Компания находится в плачевном положении. В ближайший год ей предстоит погасить кредитов и займов на 27 млрд рублей. При этом объём ликвидности на балансе всего 7,4 млрд рублей, а чистая прибыль и FCF отрицательные. То есть погасить долги за счет «внутренних» источников не получится никак. Видим несколько выходов из ситуации, но все они сомнительные:

• Продолжить занимать

Новые кредиты будут очень дорогими. Собственных средств может не хватить для платежей по процентам. Процентные расходы уже превышают 11,7 млрд рублей (за 9 мес. 2023), что в 1,7 раз больше OIBDA за аналогичный период. То есть за год это будет около 16 млрд рублей, а с учетом рефинанса они перевалят за 20 млрд в 2024 году. Для понимания, в лучшем для компании 2021 году ЧП составила всего 15 млрд. 

• Провести допэмиссию

Потенциально её объём может составить до 25% от капитализации. Думаем, не стоит объяснять, какие последствия ждут держателей акций. 

• Прямая финпомощь от АФК Система

Это крайне маловероятно, но возможно. Для акционеров Сегежи это был бы лучший исход. 

• Реструктуризация долга

В основном это негатив для держателей облигаций, т.к. они могут остаться с нулевыми выплатами по долгу. Но и на акциях это непременно скажется. 

• Срочная продажа активов

Компания не торопится и уже опаздывает (все-таки за несколько недель сделки не проворачиваются), видимо, планирует использовать одну из вышеперечисленных опций.

То есть как такового «хорошего» исхода нет (не считая наименее вероятную прямую помощь от АФК Системы (MCX:AFKS)). Не видим смысла вписываться в такую историю перед очень вероятным негативом, которого еще толком нет в цене. Тем, кто продолжает держать акции Сегежи, советуем обдумать закрытие позиции (в целом мы говорим об этом каждый квартал). Покупать облигации на отскок также не советуем — слишком много непредсказуемых рисков. 

Источник